我們中信建投輕工大家居團(tuán)隊(duì)判斷：未來(lái)中國(guó)在細(xì)分消費(fèi)領(lǐng)域，同樣有望誕生出國(guó)際化的細(xì)分家居消費(fèi)大公司，為此特地出爐“鷹擊海外”系列；敏華控股、顧家家居、曲美家居、美克家居等優(yōu)秀公司龍頭，在產(chǎn)能上，國(guó)內(nèi)外布局，在品牌渠道上，國(guó)內(nèi)外并拓，我們進(jìn)一步從國(guó)際化的視角，看好敏華控股、顧家家居、曲美家居、美克家居等的價(jià)值投資潛力。產(chǎn)能內(nèi)外布局，迎接貿(mào)易戰(zhàn)。（1）敏華控股：我們預(yù)計(jì)越南已有廠房2019年5月時(shí)每月對(duì)美出口已可達(dá)到約1000箱，占到18財(cái)年每月對(duì)美出口量的40%，且產(chǎn)能爬坡率持續(xù)提升。此外，公司在越南投資的新廠房預(yù)計(jì)2019年第四季度投產(chǎn)使用，交付使用后越南年產(chǎn)能將達(dá)到80萬(wàn)套，可覆蓋對(duì)美出口100%；（2）顧家家居：18年11月公司收購(gòu)床墊出口品牌璽寶，其馬來(lái)西亞工廠計(jì)劃于19年投產(chǎn)。此外，公司通過(guò)落實(shí)越南建設(shè)4萬(wàn)平米工廠，5月越南工廠已順利投產(chǎn)；（3）夢(mèng)百合：目前已在全球設(shè)立五個(gè)工廠，分別位于中國(guó)，西班牙、塞爾維亞、泰國(guó)、美國(guó)。19年夢(mèng)百合海外產(chǎn)能將會(huì)集中釋放：1月泰國(guó)工廠、4月塞爾維亞工廠二期、6月美國(guó)工廠投產(chǎn)；（4）美克家居：先后收購(gòu)越南家具制造商M.U.S.T以及美國(guó)功能沙發(fā)品牌ROWE，并于2018年11月對(duì)三家越南家具產(chǎn)商增資、分別持股40%。

品牌內(nèi)外開(kāi)花，加速國(guó)際化，提高附加值。（1）敏華控股：2018年首度榮登功能沙發(fā)全球銷量第一企業(yè)，其中美國(guó)市占率排名升至第二、達(dá)10.7%；中國(guó)市場(chǎng)保持第一，市占率45.3%。FY2019公司海外市場(chǎng)復(fù)蘇明顯；（2）顧家家居：持續(xù)推進(jìn)大家居戰(zhàn)略，2018年RolfBenz、班爾奇、卡文家居、納圖茲、優(yōu)先家居和璽堡家居合計(jì)貢獻(xiàn)收入9.19億元，凈利潤(rùn)0.20億元；（3）曲美家居：2018年8月完成對(duì)全球舒適躺椅第一品牌Ekornes的要約收購(gòu)，產(chǎn)品品牌渠道協(xié)同發(fā)展，全球化布局重要一步。2018年Ekomes并表收入合計(jì)為9.28億元；（4）美克家居：自2010年開(kāi)始，先后收購(gòu)美國(guó)A.R.T.公司、控股越南實(shí)木家居制造商M.U.S.T、收購(gòu)美國(guó)沙發(fā)制造商Rowe、入股三家越南家居制造商。A.R.T.2014年以直營(yíng)+加盟模式快速擴(kuò)張，目前國(guó)內(nèi)門店194家，系公司業(yè)績(jī)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

投資建議：我們預(yù)計(jì)顧家家居、敏華控股、曲美家居、美克家居2019年歸母凈利潤(rùn)分別為12.00億元、15.29億港元（2020財(cái)年）、2.50億元、5.11億元，2019年最新PE為15.9x、7.9X、14.3x、18.3x、維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)下行；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；貿(mào)易戰(zhàn)加劇等。