證券業(yè)觀點

本周券商板塊跑輸滬深300指數(shù)和非銀板塊。我們認(rèn)為，券商板塊短期內(nèi)或延續(xù)震蕩行情，但長期向好趨勢不變，長線投資者可在回調(diào)中擇機逢低布局龍頭券商。

本周證監(jiān)會副主席閻慶民在2019金融街論壇年會重申，要充分發(fā)揮好科技創(chuàng)新、科創(chuàng)板對科技型創(chuàng)新企業(yè)的支撐功能，證監(jiān)會將以落實以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊制作為當(dāng)前的首要工作。下周三科創(chuàng)板上市委將召開第一次審議會議，若有公司通過審議且提交證監(jiān)會注冊，證監(jiān)會注冊需在20個工作日內(nèi)完成，這意味著科創(chuàng)板首家上市公司有望在6月中下旬出爐，快于市場預(yù)期。與此同時，證券業(yè)協(xié)會發(fā)布了《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》，明確了科創(chuàng)板主承銷商的各項行為規(guī)范，為科創(chuàng)板的順利開閘保駕護(hù)航。我們預(yù)計2019年科創(chuàng)板公司IPO融資規(guī)模為1150億元（含超額配售融資規(guī)模），為證券業(yè)帶來投行、投資和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的直接增量收入合計65.82億元，相當(dāng)于證券業(yè)2018年營收的2.47%。

短期來看，6月券商板塊上行動力不足、下行空間有限，或維持橫向震蕩行情，主要原因有兩點。（1）中美貿(mào)易摩擦加劇，疊加利率上行，將共同抑制股市估值水平，導(dǎo)致高Beta券商板塊上行動力不足。（2）若股市持續(xù)下行，股票質(zhì)押平倉風(fēng)險將死灰復(fù)燃，監(jiān)管層需采取托市措施予以對沖，從而給予券商板塊隱性的“政策底”。

長期來看，下半年由流動性寬松和資本市場改革帶來的券商板塊邊際改善仍值得期待。（1）流動性寬松方面，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)增速仍有二次探底可能性，需要全局性的貨幣政策寬松予以對沖，而海外長期債券利率下行、國內(nèi)通脹率見頂回落將為上述操作創(chuàng)造條件。（2）資本市場改革方面，多項改革政策已箭在弦上，科創(chuàng)板、衍生品、對外開放、托管結(jié)算、再融資等業(yè)務(wù)領(lǐng)域陸續(xù)放開，證券業(yè)有望持續(xù)從新業(yè)務(wù)中收獲增量業(yè)績。

綜上，我們維持券商板塊“短空長多”的觀點不變。經(jīng)過前期調(diào)整，申萬券商板塊市凈率回落至1.44X，龍頭券商市凈率普遍在1.1X-1.5X之間，配置價值顯現(xiàn)。我們建議投資者關(guān)注綜合實力突出、風(fēng)控制度完善的龍頭券商，隨著資本市場改革的推進(jìn)，龍頭券商可優(yōu)先承接政策紅利，首要關(guān)注中信證券、華泰證券。

保險業(yè)觀點

本周保險板塊跑贏滬深300指數(shù)和非銀板塊，本周保險股估值提振的催化因素是《關(guān)于保險企業(yè)手續(xù)費及傭金支出稅前扣除政策的公告》政策的頒布，新規(guī)規(guī)定保險公司發(fā)生的與其經(jīng)營活動有關(guān)的手續(xù)費及傭金支出在計算應(yīng)納稅所得額時準(zhǔn)予扣除的部分為不超過（全部保費收入-退保金）*18%，與此前規(guī)定壽險10%、財險15%的抵扣比例上限相比，分別提高了10pt./3pt.，將有效減輕保險行業(yè)稅負(fù)，直接釋放凈利潤，全面利好保險行業(yè)！根據(jù)2018年數(shù)據(jù)測算，人身險業(yè)務(wù)方面平安、新華保險、中國太保、中國人壽，凈利潤增幅分別為15.3%、22.5%、24.4%、43.5%，敏感性排序為中國人壽>中國太保>新華保險>中國平安。財險業(yè)務(wù)方面，中國平安、中國人保、中國太保，凈利潤增幅分別為15.1%、18.8%、28.6%，敏感性排序為中國太保>中國人保>中國平安，從公司總體層面來看，手續(xù)費及傭金抵扣比例上限提高后，各公司2018年凈利潤增幅分別為中國人壽（43.5%）>中國太保（23.6%）>新華保險（22.5%）>中國人保（19.9%）>中國平安（9%）。代理人規(guī)模方面二季度不必過于擔(dān)憂，各公司采取增員措施加大代理人建設(shè)，留存率及人均產(chǎn)能向好。長端國債利率持續(xù)小幅震蕩，短期上下行空間不會過大。保險股估值持續(xù)低位，當(dāng)前0.8-1.1倍P/EV，合理估值區(qū)間1-1.5X，推薦關(guān)注新華保險、中國人壽、中國太保。

推薦股票池

證券：中信證券、華泰證券

保險：新華保險、中國人壽、中國太保